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文/中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤

2023年以來，中國經(jīng)濟社會全面恢復(fù)常態(tài)化運行，宏觀政策靠前協(xié)同發(fā)力，“三重壓力”有所緩解，經(jīng)濟運行實現(xiàn)良好開局。但是，也要看到，當(dāng)前中國經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)仍是恢復(fù)性的，國際環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)需求仍顯不足，經(jīng)濟回升內(nèi)生動力還不強。筆者以為，進一步增強消費的拉動作用是應(yīng)對全球經(jīng)濟下行的關(guān)鍵棋。

中外疫情應(yīng)對政策各有側(cè)重

(資料圖)

大疫三年，盡管既沒有實施負(fù)利率和量化寬松，也沒有實施赤字貨幣化操作，但從杠桿率指標(biāo)看，中國的政策應(yīng)對力度相比主要發(fā)達經(jīng)濟體并不弱。

據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計，2020 年，發(fā)達經(jīng)濟體一般政府債務(wù)占GDP比重平均上升18.9個百分點，美國更是飆升24.8個百分點；中國僅上升 9.7個百分點。但到2022年底，發(fā)達經(jīng)濟體政府杠桿率平均僅較2019年上升8.4個百分點，美國上升12.9個百分點；中國上升16.7個百分點。

根據(jù)各國相關(guān)數(shù)據(jù)，2020年，美國、日本、歐元區(qū)M2與GDP之比分別跳升19.3、24.3和16.6個百分點，中國僅上升14.4個百分點。但到2022年底，美國、歐元區(qū)該比例較2019年底分別上升12.1、11.6個百分點，中國上升18.8個百分點， 日本上升31.5個百分點。

世紀(jì)疫情持續(xù)沖擊，經(jīng)濟循環(huán)暢通受阻，使得市場主體面臨流動性和償付能力兩方面的壓力。IMF 提出，針對流動性問題可考慮低息貸款和還款支付延期等舉措，解決償付壓力則需要政府補貼和直接轉(zhuǎn)移支付。盡管各國均使用了這兩種“藥方”，但側(cè)重點不盡相同。中國主要是保供給側(cè)的市場主體，以流動性支持為主，而以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體則是直接刺激終端需求，著力改善償付能力。

這兩種應(yīng)對策略的結(jié)果迥異。2020~2022年， 以社會消費品零售總額衡量的中國消費恢復(fù)緩慢，疫情三年累計僅增長7.4%，漲幅明顯低于疫情前三年（2017~2019年） 累計漲幅24.0%， 也明顯低于同期美國、日本、英國、德國分別累計增長29.1%、27.1%、13.6%和16.2%，后四國疫情前三年分別增長12.2%、4.0%、10.9%和9.3%。

盡管海外主要央行將通脹責(zé)任推到供應(yīng)鏈斷裂、地緣政治沖突和勞動力緊縮等供給端因素上，但過度刺激后的需求過熱和通脹爆表是不爭的事實，也徹底戳破了現(xiàn)代貨幣理論的遮羞布。現(xiàn)在大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體央行不得不追趕式加息，陷入抗通脹、穩(wěn)增長和防風(fēng)險的“三難選擇”。

中國模式?jīng)]有讓通脹失控，卻也有照顧不到的地方。一方面，依靠投資帶動就業(yè)、提高勞動收入和促進消費的傳導(dǎo)鏈條較長，難以迅速彌補收入下滑的“空白”。特別是穩(wěn)市場主體一定程度影響了優(yōu)勝劣汰的市場出清，加大了當(dāng)前就業(yè)尤其是青年就業(yè)的困難。另一方面，居民消費就是企業(yè)收入，內(nèi)生性更強的民營企業(yè)眼見消費增長疲軟，投資和創(chuàng)造就業(yè)也就更趨謹(jǐn)慎。2023年前4個月，民間投資累計同比增長0.4%， 較2022年全年回落0.5個百分點，是2005年有數(shù)據(jù)以來除去2020年疫情嚴(yán)重沖擊時期的最低值。

當(dāng)前中國CPI通脹較低，雖不符通貨緊縮的嚴(yán)格定義，但同樣反映了總需求不足的矛盾，有類“債務(wù)—通縮”螺旋之征兆。根據(jù)國際清算銀行（BIS）可比口徑的數(shù)據(jù)，到2022年三季度，發(fā)達經(jīng)濟體非金融企業(yè)部門宏觀杠桿率總體較2019年底低了4.1個百分點，美國也僅高了2.5個百分點，而中國高出 8.1個百分點。中國杠桿率上升不是因為分子企業(yè)債務(wù)增長快， 而是因為分母名義經(jīng)濟增長慢。此外，同期，中國私人非金融部門償債率為20.6%，較 2019年底上升1.3個百分點；德國、美國、日本、英國分別為11.2%、14.4%、15.6%和13.5%， 分別上升0.3、0.1、1.3和下降0.1個百分點。

必須下大力氣擴大消費需求

2023年一季度，中國經(jīng)濟實際增長4.5%，好于市場預(yù)期的4.0%。從支出法看，同期，最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率為66.6%，較2020~2022年同期平均貢獻率高出8.9個百分點，拉動當(dāng)季經(jīng)濟增長3.0個百分點，同比回落0.2個百分點；資本形成對經(jīng)濟增長的貢獻率為34.7%，比2020~2022年同期平均貢獻率高出13.3個百分點，拉動當(dāng)季經(jīng)濟增長1.6個百分點， 同比上升0.9個百分點；凈出口對GDP負(fù)貢獻1.3%，較 2020~2022年同期平均貢獻率低22.2個百分點，拖累當(dāng)季GDP增長0.1個百分點，同比回落1.1個百分點?？梢姡m然消費和投資對經(jīng)濟增長的貢獻較疫情三年同期均有所上升，但消費對經(jīng)濟增長的拉動作用同比回落，投資的拉動作用卻是回升，而外需已連續(xù)兩個季度對經(jīng)濟增長由疫情三年的正拉動轉(zhuǎn)為負(fù)拖累。

4月11日IMF更新世界經(jīng)濟展望，在金融部門壓力得到控制的基準(zhǔn)情形下，預(yù)計全球經(jīng)濟增速將從2022年的3.4%降至2023年的2.8%，較1月份預(yù)測值下調(diào)0.1個百分點，其中發(fā)達經(jīng)濟體增速將從上年的2.7%降至1.3%。在金融部門進一步承壓的情景下， 2023 年全球經(jīng)濟增速將降至約 2.5%，其中發(fā)達經(jīng)濟體增速將降至1%以下。造成全球經(jīng)濟前景疲軟的主要原因包括貨幣緊縮、金融環(huán)境惡化、烏克蘭危機，以及地緣經(jīng)濟分裂。3月27日世界銀行發(fā)布報告稱，在主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放緩的背景下，2023~2030年全球年均經(jīng)濟潛在增速將降至2.2%，為2000年以來最低，全球經(jīng)濟可能正在經(jīng)歷“失去的十年”。4月5日世界貿(mào)易組織預(yù)計，繼2022年增長2.7%之后，2023年全球商品貿(mào)易量預(yù)計將增長1.7%。

到2023年4月，全球制造業(yè)PMI指數(shù)已連續(xù) 8個月處于榮枯線以下。前4個月，中國外貿(mào)出口（美元口徑，下同）累計同比增長2.5%，但受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟景氣下行和企業(yè)去庫存化影響，對歐盟、美國分別同比下降4.3%和14.3%。同期，中國國際收支口徑貨物順差同比下降0.1%；服務(wù)逆差大幅反彈1.48倍，其中旅游逆差增長54%，貢獻了服務(wù)逆差的89%；貨物和服務(wù)順差合計同比下降23%。

疫情三年，由于疫情防控領(lǐng)先和率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)， 中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的地位增強，外需恢復(fù)快于內(nèi)需。但是，當(dāng)前全球通脹高企、主要經(jīng)濟體增長乏力帶來的外需減弱，對中國外貿(mào)形成了直接沖擊，同時保護主義、地緣政治等風(fēng)險上升，未來中國外貿(mào)發(fā)展將面臨更大的困難和挑戰(zhàn)。2022年中央經(jīng)濟工作會議將著力擴大內(nèi)需放在2023年五項重點工作之首，并強調(diào)要把恢復(fù)和擴大消費需求擺在優(yōu)先位置。

國內(nèi)需求包括消費和投資兩塊。相對消費而言， 投資是集中決策，也是政策發(fā)力的著力點。通常，中國擴投資的“三支箭”是基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資， 現(xiàn)在均面臨不同的挑戰(zhàn)。2023年前4個月，基建投資累計同比增長9.8%，較2022年全年僅低了1.7個百分點，仍是穩(wěn)增長的重要抓手，但存在財政預(yù)算硬約束、投資效率以及國進民退的問題。同期，制造業(yè)投資累計同比增長6.4%，較2022年全年低了2.7個百分點，外需疲弱、內(nèi)需不振的負(fù)面影響將進一步顯現(xiàn)。房地產(chǎn)市場企穩(wěn)的基礎(chǔ)也有待進一步夯實。一季度，房地產(chǎn)業(yè)增加值終結(jié)“六連跌”，實際同比增長1.3%，但低于2020~2022年同期復(fù)合平均增速1.4個百分點；前4個月，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比下降6.2%，降幅較2022年全年收斂了3.8個百分點，但較2020~2022年同期復(fù)合平均增速依然低了10.8個百分點。

市場期待的報復(fù)性消費并未出現(xiàn)。2023年前4個月，社會消費品零售總額累計同比增長8.5%，較2020~2022年同期復(fù)合平均增速高出5.8個百分點。其中，受益于防疫轉(zhuǎn)段，接觸性、聚集性消費——餐飲收入增長19.8%，高出22.0個百分點，呈現(xiàn)一定的補償性增長；商品零售增長7.2%，高4.0個百分點，實物網(wǎng)上商品零售增長9.6%，低1.6個百分點，則反映了線上線下消費的此消彼長。疫情期間形成的超額儲蓄分布不均衡，以及邊際消費傾向較高的低收入人群收入持續(xù)受損， 是消費反彈的重要掣肘。2023年“五一”長假期間， 國內(nèi)出行人次和旅游收入均超過了可比口徑的2019年同期，但人均消費支出卻下降了15%。

缺乏最終消費需求的擴投資會加劇國內(nèi)產(chǎn)能過剩。2023年一季度，中國工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.3%，為2017年初以來次低，僅次于2020 年一季度的67.3%。前4個月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤同比下降20.6%，已累計同比“十連跌”。企業(yè)不賺錢，政府投資就難以帶動社會投資，這是當(dāng)前民間投資持續(xù)低迷的癥結(jié)所在。中長期看，如果不有效提振最終消費需求， 不解決投資和生產(chǎn)的出路問題，構(gòu)建新發(fā)展格局將是無本之木，這事關(guān)國家經(jīng)濟安全。

擴大消費需求要多管齊下

消費是收入和就業(yè)的函數(shù)。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，過去三年出口形勢好，工業(yè)企業(yè)薪資比較穩(wěn)定， 但增速依然有所下滑。2020—2022年，中國全部規(guī)模以上企業(yè)就業(yè)人員年平均工資名義增速分別為6.1%、10.3%和5%，三年復(fù)合平均增長 7.1%，低于 2019 年2.1百分點。與此同時，全國就業(yè)形勢依然嚴(yán)峻。2023年政府制定的城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標(biāo)較 2022 年提高100 萬人次，導(dǎo)致前3 個月新增就業(yè)雖同比多增 12 萬人次，但完成進度為 24.8%，慢于2021和2022年同期的27.0%和25.9%。尤其是疫情三年，青年失業(yè)率居高不下。2023年前4個月 16~24歲人口失業(yè)率連續(xù)環(huán)比攀升，4 月份創(chuàng)下20.4% 的歷史新高。

受此影響，市場預(yù)期好轉(zhuǎn)但不算太強。央行城鎮(zhèn)居民問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，未來就業(yè)預(yù)期、未來收入預(yù)期和更多消費占比環(huán)比分別回升9.3、5.5和0.4個百分點，但僅有就業(yè)預(yù)期同比回升1.8個百分點，收入和消費占比分別同比下降0.1和0.5個百分點。同期，消費者信心指數(shù)同比下降24.8個百分點，降幅環(huán)比收窄8.2個百分點，仍處于歷史較低水平。

擴大消費要把發(fā)揮政策效力與激發(fā)經(jīng)營主體活力結(jié)合起來。短期看，一要繼續(xù)深化匯率市場化改革， 保持人民幣匯率彈性，為實施以我為主的宏觀經(jīng)濟政策提供體制保障；二要綜合運用價格和數(shù)量工具，發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)功能，保持金融條件相對寬松，同時通過深化金融供給側(cè)改革，優(yōu)化大宗消費品和社會服務(wù)領(lǐng)域消費金融服務(wù)，繼續(xù)加大對企業(yè)穩(wěn)崗擴崗和重點群體創(chuàng)業(yè)就業(yè)的金融支持；三要學(xué)習(xí)借鑒歐美經(jīng)驗，適當(dāng)加大對消費需求的財政刺激力度，增加轉(zhuǎn)移支付，改善低收入人群償付能力，提升居民消費意愿；四要堅持“房住不炒”的同時，加快構(gòu)建促進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的長效機制，防范化解重大風(fēng)險， 既要避免房價上漲對居民消費的擠出效應(yīng)，也要避免房價下跌造成的負(fù)財富效應(yīng)的抑制作用。

長期看，一要全面深化改革開放，堅持兩個“毫不動搖”，破除影響各類所有制企業(yè)公平競爭、共同發(fā)展的法律法規(guī)障礙和隱性壁壘，持續(xù)提振經(jīng)營主體信心，增加就業(yè)機會；二要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革， 提高投融資效率，增加商品和服務(wù)的有效供給，更好滿足人民對美好生活的向往；三要改革收入分配機制， 多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，健全社會保障體系，持續(xù)改善消費者預(yù)期。

總之，不論從短期還是中長期看，擴大最終消費需求，都是中國應(yīng)對外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻的重要抓手。前述應(yīng)對之策也無絕對的長短之分，有些事情要從現(xiàn)在開始做起、久久為功，且再難也要做，早做早受益。

本文經(jīng)作者授權(quán)轉(zhuǎn)發(fā)。

本文編輯：丁開艷